La reciente intención del BBVA de adquirir Banco Sabadell ha generado un gran revuelo en el sector bancario español. Con la fecha de aceptación de la oferta pública de adquisición (OPA) acercándose, surgen nuevos obstáculos que podrían complicar el proceso. En este artículo, exploraremos los detalles de la situación actual, incluyendo los ajustes en la ecuación de canje y el impacto en la prima de la operación.
**Ajustes en la Ecuación de Canje**
El BBVA, bajo la presidencia de Carlos Torres Vila, se enfrenta a un nuevo desafío en su intento de adquirir Banco Sabadell. A principios de febrero, el banco catalán anunció que comenzaría a pagar un dividendo a cuenta de los resultados anuales a partir de agosto, lo que ha llevado a un ajuste en la ecuación de canje de acciones. Este ajuste es crucial, ya que afectará la participación máxima que los accionistas de Sabadell podrían tener en el capital social del BBVA si aceptan la oferta.
Con el nuevo ajuste, la participación máxima de los accionistas de Sabadell se reducirá al 13,73%, un descenso significativo desde el 16,17% inicial. Este cambio se produce justo antes de que comience el periodo de aceptación de la OPA, lo que podría aumentar la presión sobre el BBVA para que mejore su oferta. El ajuste implica que el BBVA descontará los 0,07 euros por acción que Sabadell pagará a sus accionistas el 29 de agosto. Este procedimiento es común en las OPAs, ya que el pago de dividendos reduce el valor de la entidad objetivo, lo que a su vez afecta la oferta inicial del adquirente.
Aunque las condiciones económicas de la oferta inicial no cambiarán para los accionistas de Sabadell, el hecho de que la ecuación de canje se vuelva menos favorable podría influir en la decisión de los accionistas. Esto se traduce en que, si todos los accionistas aceptan la oferta, recibirían un porcentaje menor de la remuneración que el BBVA ofrezca en el futuro, ya sea a través de dividendos o recompras de acciones.
**Impacto en la Prima de la OPA**
Otro aspecto relevante en esta situación es el impacto que estos ajustes tendrán en la prima de la OPA. Originalmente, el BBVA había valorado a Sabadell en un 30% más de su valor bursátil. Sin embargo, desde entonces, la cotización de Sabadell ha aumentado, cerrando recientemente un 10,78% por encima del valor actual de la oferta. Esto significa que los accionistas de Sabadell podrían obtener un rendimiento mayor vendiendo sus acciones en el mercado que aceptando la oferta del BBVA.
Si se aplicara la nueva ecuación de canje, la prima negativa se incrementaría aún más, alcanzando un 14,98%. Este empeoramiento es más pronunciado que en ajustes anteriores, ya que no se acompañará de un aumento en la parte en efectivo de la oferta. En ajustes anteriores, el BBVA había añadido 0,7 euros en efectivo para compensar a los accionistas de Sabadell por la pérdida de valor que suponían los dividendos pagados a sus propios accionistas. Sin embargo, en esta ocasión, el BBVA no podrá hacer lo mismo, ya que sus dividendos se distribuyen en octubre y abril, y no en agosto como ha decidido hacer Sabadell.
El desembolso máximo que el BBVA tendría que afrontar si todos los accionistas de Sabadell aceptan la oferta rondaría los 630 millones de euros, una cifra considerable que podría afectar la decisión de muchos accionistas, especialmente aquellos minoristas que han expresado su rechazo a la OPA.
A medida que se acerca la fecha de aceptación de la OPA, la incertidumbre sobre si el BBVA mejorará su oferta persiste. Aunque el banco ha negado en repetidas ocasiones que tenga intención de hacerlo, el mercado parece anticipar que una mejora es necesaria para evitar que la operación fracase. Sin embargo, esto plantea la pregunta de cuánto margen tiene el BBVA para aumentar su oferta sin que esto afecte negativamente su valor en bolsa. Una mejora en el precio podría contrarrestar los beneficios económicos que el BBVA espera obtener con la compra, que ya se han visto reducidos por las condiciones impuestas por la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC) y el Gobierno.
En resumen, la OPA del BBVA sobre Banco Sabadell se encuentra en un momento crítico, con ajustes en la ecuación de canje y un impacto negativo en la prima de la operación que podrían influir en la decisión de los accionistas. La presión sobre el BBVA para mejorar su oferta aumenta, y el desenlace de esta batalla en el sector bancario español sigue siendo incierto.
